六九一二新股刊行背后：高应收账款牵扯现款流 研发用度率低于同业

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　　出品：新浪财经上市公司盘问院  　　

　　作家：君

　　本日，六九一二裸露上市刊行效果公告，刊行数目为1750万股，刊行价钱为29.49元/股。本次刊行的股票无流畅适度及限售期安排。

　　值得堤防的是，六九一二IPO市盈率为22.66倍，低于中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率42.12倍，低于招股讲明书中所选可比公司2023年扣非前后孰低的归母净利润摊薄后市盈率36.31倍，或存在破发风险。

　　募资范畴缩水超3亿 流动性推崇较差

　　六九一二IPO募投名目拟使用召募资金参加金额为7.91亿元，用于通讯征战分娩基地征战名目（二期）名目、特种通讯装备科研分娩中心名目、模拟考验装备研发名目，施行召募资金净额4.53亿元，募资范畴缩水3.38亿元，公司称不及部分将自筹贬责。但物化2024年6月底，公司货币资金仅0.87亿元，尚无法弥补差额。

　　物化2024年6月，公司短期借债2.25亿元，长期借债0.38亿元，一年内到期的非流动欠债370.43万元，有息欠债总共2.67亿元。论说期内，公司钞票欠债率47.46%，远高于同业业可比公司，流动比率和速动比率也低于行业均值。

　　功绩增长承压 高应收账款牵扯现款流

　　六九一二主要从事模拟考验装备、特种军事装备等军事装备的研发与制造，家具均径直用于战备、演习等军事步履，下旅客户主要为径直军方、军工集团及科研院所等客户。

　　2024年上半年，六九一二竣事商业收入1.12亿元，扣非归母净利润497.51万元，处于盈亏均衡点。公司收入阐发主要鸠集在每年的下半年，2021年至2023年，公司下半年商业收入占以前营收比例辨别为71.80%、94.50%和83.40%。

　　2024年度，公司瞻望商业收入5.32亿元，同比增长30.32%；瞻望净利润为1.10亿元，同比增长21.86%；瞻望包摄于母公司通盘者的净利润为1.09亿元，同比增长19.37%。

　　需要堤防的是，公司营收天然在逐年增长，但增速彰着放缓，且已出现“变脸”征兆。论说期内，六九一二毛利率逐年下滑，物化2024年6月为46.21%，较2021年已下滑超12个百分点。2023年公司营收增长19.84%，但净利润较上一年减少10.51%，出现增收不增利的情形。

　　同期，公司现款流长年处于“失血”气象，2021至2024年6月，筹谋性现款流净流出5276.28万元、2074.12万元、13209.50万元和2297.22万元。

　　此外，2021至2024年6月，六九一二应收账款余额执续增长的同期，占当期商业收入比例也在逐年升高，辨别为63.86%、88.18%、109.03%、366.32%，其中2023年应收账款已卓越当期商业收入。论说期各期末，账龄在1年以上的应收账款占比辨别为4.12%、6.31%、34.40%和32.41%，也呈彰着的飞腾趋势，“长账龄”问题突显。

　　笔据六九一二第二轮审核问询函回话，2021至2023年1-6月，公司应收账款期后回款比例辨别为92.59%、47.53%和28.16%，呈大幅下滑趋势，或存在部分客户信用风焦虑化的情形。

　　一般而言，应收账款占商业收入的比例越高，讲明公司对下流公司的议价能力越弱，应收账款可收回性越差。不仅如斯，六九一二应收账款盘活率也一直不才降，何况低于绝大部多半同业业可比公司。

　　上述各类迹象或标明公司坏账风险正在加重。

　　证监会《上市公司孤独董事不断宗旨》第八条：孤独董事原则上最多在三家谈内上市公司担任孤独董事，并应当确保有弥散的时间和元气心灵有用地引申孤独董事的责任。

　　除在六九一二担任孤独董事外，李子扬于今还在大欧好意思、琏升科技、高争民爆担任孤独董事。若六九一二认真上市后，李子扬仍连续在公司担任孤独董事，或违背孤独董事不断宗旨关连规矩。

　　研发用度率低于同业 革命能力或存在不及

　　2021至2024年1-6月，六九一二研发用度金额辨别为1545.62万元、2268.97万元、2851.24万元和1771.92万元，占当期商业收入的比例辨别为7.70%、6.66%、6.98%和15.75%。

　　2021至2023年，公司研发用度金额在逐年增长，但研发用度率却总体上呈下落趋势。2024年1-6月研发用度率增幅较大，主如果因为公司收入鸠集不才半年，上半年收入占相比低。议论到研发参加不存在季节性波动，用2024年上半年研发用度乘以2，再除以2024年预期商业收入，可简便测算出六九一二2024年研发用度率瞻望约为6.58%。

　　六九一二研发用度率远低于同业业可比公司。论说期内，行业平均研发用度率辨别为16.82%、18.03%、26.06%和36.77%，不仅是六九一二数倍之多，且呈逐年增长趋势。

　　六九一二招股书清楚，公司现在执有专利96项。相较于实用新式专利而言，发明专利具有更高的本领含量和施行性性情，经常被动作企业科研实力的体现。

　　动作创业板预上市公司，六九一二发明专利却仅有15项，其他81项齐是实用新式和外不雅专利。Wind清楚，同业北信源、高凌信息、永信至诚、华如科技、捷安高科辨别领有已得到授权的发明专利256项、152项、97项、96项、45项，均远卓越六九一二。

　　此外，六九一二15项发明专利中有7项齐是继受所得，占比接近一半，这就需要为公司的科研实力和革命能力打上一个问号。

　　尽管现在六九一二已完成申购刊行，其认真上市后阛阓推崇仍令东谈主担忧。

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包袱剪辑：杨君豪